纲要
在短短两周之内，港股市集规复昨年9月以来的沿途跌幅，恒生指数冲破18000点，领涨大家市集。本轮反弹界限之大、速率之快，大幅超出市集预期、并激励世俗关注，那么大涨背后的原因是什么？外资近期为什么大幅流入？还有若干空间和抓续性？经由短短两周内近13%的涨幅后（恒生科技涨幅超18%），港股还有若干空间？
一、市集为何大涨？外资为何流入？外围市集波动下的再均衡需求，新兴市集和亚洲除日本资金最彰着。往复型资金回流及卖空回补如实占一定比例，腹地和区域型成立资金亦有所回流，但难以阐发是否是主力。一些主阵脚仍在亚太地区和新兴市集的腹地和区域资金也有仓位再均衡雅致的需求，对比之下，泰西长线资金对于中国市集的再行流入不时需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围市集波动。
二、外资还有若干流入空间？区域再均衡资金更多是因为外围波动，而更多长线资金雅致需基于基本面好转。1）若本年一季度以来抓续流出的资金沿途回流，对应49亿好意思元，异常于2021年高傲点起流出界限的17%和2023年以来流出界限的26%。2）若大家各样型基金对中国市集成立比例再行回到标配，将带来421亿好意思元流入。
三、港股还有若干空间？风险溢价是主要孝敬，短期情愫透支；仅靠情愫改善可能还有2-7%的空间。本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。经由了近期快速上升后，短期依然透支彰着。1）若风险溢价回落到昨年中庸岁首的水平，分手对应约2-7%的空间。2）若后续计谋抓续发力，鼓舞乐不雅情形下盈利增长10%，对应约20%的上升起间。
正文：港股还有若干空间？
继上周港股（恒生指数）创下2011年10月以来最大单周涨幅后，本周五一假期时间，港股再度苍劲上升。主要指数中，恒生科技指数领涨6.8%，恒生指数、恒生国企和MSCI中国分手上升4.7%、4.4%、3.9%。板块层面上，除动力（-1.2%）、原材料（-0.5%）和电信处事（-0.3%）外，其余板块均有不同程度涨幅，其中房地产（+12.2%）、保障（+6.4%）及媒体和文娱（+5.2%）领涨。值得指出的是，在本周后半段五一假期时间南向资金缺席的情况下，港股延续涨势，尤其在周四单日大涨2.5%，恒生科技大涨4.5%，这也标明港股市集此轮的快速涨幅实在由非内地资金驱动，如腹地资金和部分外资等（《港股大涨后的远景分析》）。
那么，外资近期为什么大幅流入？还有若干空间和抓续性？经由短短两周内近13%的涨幅后（恒生科技涨幅超18%），港股还有若干空间？针对上述市集大都温情的问题，咱们进一步分析解答。
图表：国外中资股市集上周举座上升
图表：港股跑赢大家主要市集
图表：房地产和保障领涨，动力和原材料跌幅靠前
一、市集为何大涨？外资为何流入？外围市集波动下的再均衡需求，新兴市集和亚洲除日本资金最彰着
在短短两周之内，港股市集规复昨年九月以来的沿途跌幅，恒生指数冲破18000点，领涨大家市集。本轮反弹界限之大、速率之快，大幅超出市集预期、并激励世俗关注，那么大涨背后的原因是什么？
基本面和计谋面有一些积极变化，但都无法单独解说如斯快速和大幅的上升。如咱们《港股大涨后的远景分析》均分析，从基本面看近期积极变化有限：1）4月以来港股指数尤其是大涨的互联网科技板块盈利预期并莫得出现大幅上修，反而是下调的；2）一季度数据超预期后，4月以来的高频数据有所转弱，尤其是地产和工业产出和投资相干数据，同期动作出口主要拉动的好意思国地产需求在利率再行回升下也驱动转弱；3）财政开销发达和信贷数据依然偏弱。
图表：恒生指数2024年盈利预期4月中旬以来小幅上调0.6%
图表：上周保障、运输盈利上修，多元金融、信息时间下修最多
图表：广义财政赤字力度较昨年四季度消弱
图表：2023年财政脉冲转负，2024岁首较2023年12月环比走弱
图表：近期宏不雅高频数据利害各半，工业出产和地产仍然偏弱，消耗有所改善
图表：信用利差走阔~50bp和好意思股下落8-10%不错使得金融条件再度收紧
从计谋面看近期有一些积极发达：主要包括对港5条配合措施（《解读5项成本市集对港配合措施》），央行购债，更多城市如成都和北京放脱期购，以及4月政事局会议上对于财政、货币和地产的表述（“要赶早刊行并用好超恒久稀奇国债，加速专项债发支配用程度，保抓必要的财政开销强度”、“要生动运用利率和入款准备金率等计谋器用”、“统筹接头消化存量房产和优化增量住房的计谋措施”）等超出市集预期。
不丢脸出，资金是助推市集出现如斯之快，且超出基本面和计谋支抓外大涨的主要原因。在港股市集一贯成交低迷、且经由当年三年抓续回调后依然穷乏卖家的情况下，资金的角落变化的撬动重叠卖空回补不时会带来快速且大幅的上升，这亦然历史上港股的典型特征（《港股大涨后的远景分析》）。
1）哪些资金是主力？轮廓汇总各方面渠说念和数据后，咱们得出初步论断：外资实在有流入，但往复型资金回流及卖空回补如实占一定比例，腹地和区域型成立资金亦有所回流，但难以阐发是否是主力。由于外资穷乏完备且全局性的统计，而港股市集抓股又不穿透，使得果真无法一劳久逸的用一个数据来描写资金着手，尤其是在周度这一如斯短期的时辰周期内，这也使得近期投资者从各个渠说念取得的信息并不一致，致使有相互矛盾的场所。
从咱们跟踪并提议使用的EPFR主动型基金数据看（主要臆度主不雅多头的基金类机构投资者，《怎样描写并分析外资？》），部分区域外资有回流但界限不大，证明并不是抓续大幅的流入和主要孝敬，不然应该在各个渠说念和举座上都有所体现。本周限度周三的数据流露，主动被迫型资金流出均彰着收窄。本周被迫型资金流出2.37亿好意思元（vs. 上周流出11.82亿好意思元），主动型资金流出2.79亿好意思元（vs. 上周流出4.88亿好意思元）。分地区来看，主动型中的大家基金本盘活为流入0.27亿好意思元，被迫型中的大家基金及大家新兴市集基金分手转为流入0.41亿好意思元及0.4亿好意思元。
图表：国外主动型资金诱导第44周流出港股市集
2）为什么一忽儿流入？外围市集波动下腹地和区域资金的再均衡需求。从流入主要以往复型资金以及腹地和区域型成立资金的特征看，部分外资之是以流入可能与外围市集如日本和好意思股市集波动配景下的再均衡需求相干：一方面，日本股市从高点下落6.9%且日元汇率大幅贬值，杠杆炒股都使得此前一度乐不漂后使亢奋的投资心境降温；另一方面，好意思股在近期好意思联储降息持续推后的也抓续波动，这些身分都使得从昨年四季度尤其是本年事首流出中国市集作念多日股和好意思股的往复并莫得思象的那么好意思好。
因此，一些主阵脚仍在亚太地区和新兴市集的腹地和区域资金也有仓位再均衡雅致的需求，对比之下，泰西长线资金对于中国市集的再行流入不时需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围市集波动。
这一逻辑与近期资金流向数据也基本大略得到呼应。一样是基于EPFR数据，2024年以来，各样型基金对中资股成立比例均有不同程度回升，尤以新兴市集基金和亚洲除日本基金最为彰着。限度3月底，大家型基金（成立范围为大家的基金）低配中资股0.21%（基准比例0.89%，2023年底低配0.30%），大家新兴市集基金低配中资股1.92%（基准比例23.73%，2023年底低配2.76%），大家除好意思国基金低配中资股1.68%（基准比例3.78%，2023年底低配1.99%），亚洲除日本基金低配中资股3.31%（基准比例25.55%，2023年底低配4.8%）。
图表：各区域基金对中国低配程度均有不同程度的回落
图表：主动型中的大家基金、被迫型基金中的大家及大家新兴市集都有不同程度的流入
二、外资还有若干流入空间？区域再均衡资金更多是因为外围波动，而更多长线资金雅致需基于基本面好转
外资还有若干流入空间是当下市集大都温情的问题。咱们觉得，若是只是因为外围市集波动导致原来主阵脚在中国市集和亚洲市集的资金再行再均衡雅致，这一流入界限可能相对受限，如本年一季度以来的流出界限沿途回补。
比拟之下，更为恒久的资金流入和对中国市集的成立增多，则需要基于基本面改善的长逻辑能力实现。
咱们字据不悯恻形作念出以下两种假定：
1) 若本年一季度以来抓续流出的资金沿途回流，对应49亿好意思元，异常于2021年高傲点起流出界限的17%和2023年以来流出界限的26%。之是以聘请本年一季度，是因为外围市集尤其是日本股市成为招引大家投资者眼力最主要的焦点，也因此可能使得一部分资金流出而作念多日股，2023年事首和下半年则更多对应好意思国和欧洲资金的流出。若是和省略的以此动作参照，对应EPFR口径下，2021年高傲点起流出界限的17%和2023年以来流出界限的26%。
图表：现时日股相较高点已有彰着回落，同期日元贬值较多
图表：岁首以来外资大幅流入日本股市
图表：昨年四季度外资流出主力为欧洲基金
2）若大家各样型基金对中国市集成立比例再行回到标配，将带来421亿好意思元流入。上文中提到，现时各主要区域资金均已低配中国。咱们假定上述四类基金对中资股均回到标配，以大家型基金为例，现时总界限1.1万亿好意思元，若从现时0.21%的低配比例回到标配，则对应23.2亿好意思元流入。近似地，大家除好意思国、新兴市集及亚洲除日本基金的潜在流出，所有可能带来421.3亿好意思元的资金回流。不外，这一假定可能需要更多对恒久基本面改善的长逻辑配合，而这有赖于财政积极发力以扭转现时信用消弱的场合，而非只是因为外围市集波动。
三、港股还有若干空间？风险溢价是主要孝敬，短期情愫透支；仅靠情愫改善可能还有2-7%的空间
本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。4月以来，恒生指数13.7%的涨幅中，估值延伸孝敬14.0%，盈利消弱0.3%。进一步拆解估值，风险溢价回落11.5%，孝敬估值沿途涨幅；中好意思加权后的无风险利率则小幅孝敬0.8%。
经由了近期快速上升后，短期依然透支彰着。从超买程度和卖空占比等时间和情愫策画看，现时超买程度88.4，已到达2023年1月以来新高，卖空成交占比也快速回落到14%的近期低点。同期，恒生指数18，000点近邻亦然日线、周线和月线的关节阻力位，情愫上彰着处于透支状态。
那么中期看，还有若干上升起间？咱们通过两种次第测算：
1) 若风险溢价回落到昨年中庸岁首的水平，分手对应约2-7%的空间。咱们上文中提到的单纯资金再均衡的驱动主要对应的风险溢价的回落。现时，港股市集风险溢价为7.3%，依然降至昨年中7-8月近邻水平。纠合上文分析，假定盈利和无风险利率保抓不变，若本年一季度以来资金沿途回流，风险溢价降至昨年中的低点，则对应估值仍有有约2%的上升起间，对应点位19000点傍边，若是进一步降至昨岁首的低点，则对应7%的空间，接近20000点。
2) 若后续计谋抓续发力，鼓舞乐不雅情形下盈利增长10%，对应约20%的上升起间。纠合政事局会议中对于财政、地产、货币的乐不雅表述，若是后续计谋力度已毕后真能鼓舞信用延伸，则基本面能有较强建筑，长线资金亦有可能进一步回流。咱们在《中金2024年预测 | 港股市集：不疾而速（齐全版）》中的测算，乐不雅情形下咱们预计2024年盈利或不错实现10%的对应增长（现时咱们预计盈利增速为5%），同期假定现时无风险利率不变，风险溢价降至7%傍边，咱们测算约仍有20%的上升起间，对应恒生指数点位22，000点。
图表：现时市集的超买程度已创2023年1月以来新高
图表：卖空成交占比快速回落至15%的近期低点
图表：现时风险溢价已回落至昨年七八月水平
本文作家：中金公司刘刚、吴薇，着手：Kevin策略接头 (ID:Kevin_Liugang)，华尔街见闻专栏作家，原文标题：《港股：港股还有若干空间？》
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